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全球经济

动荡却必然的政策换挡

程实、钱智俊:2018年全球复苏在增长端“换挡提速”,在风险端多维变形,受此驱动,全球宏观经济政策亦将因时而变,在三重换挡中顺势前行。

“智者贵于乘时,时不可失。”2018年,全球复苏在增长端“换挡提速”,在风险端多维变形,受此驱动,全球宏观经济政策亦将因时而变,在三重换挡中顺势前行。

首先,政策重心从“需求侧”向“供给侧”换挡。以美国、欧洲、中国以及资源出口型经济体的改革为先导,全球政策将从总量刺激转向结构改革,通过开启全要素生产率的上升通道,增强长周期复苏的可持续性。其次,政策模式从“割裂型”向“协同型”换挡。面对贸易摩擦、地缘政治风险和金融监管竞次的现实威胁,分散、割裂的宏观政策已经难以实现内外均衡,各主要经济体将转向政策协同和多边合作,以巩固长周期复苏的稳定性。最后,政策关切从“单维度”向“多维度”换挡。2018年,全球政策关切不再局限于单维度的增长目标,亦将致力于渐次收窄经济、金融周期的差距,以防范系统性风险、保障长周期复苏。多维度的政策关切派生出四项基本政策目标,将由四项政策工具进行针对性地应对,系统性地协调,进而构成新时期下更为复杂的政策搭配框架。

展望未来,虽然全球政策三重换挡的进程将面临动荡和挑战,但是换挡大势不会逆转。动力与压力交织之下,换挡的快慢将深刻影响各经济体的中长期复苏前景。区域和全球治理公共品的重要性将进一步凸显,为全球治理变革创造新空间。2018年,G20、APEC、亚欧会议、“金砖+”等政策协同和多边合作机制有望进一步发展,石油计价结算体系多元化和“一带一路”建设亦有望加速推进。

政策重心:从“需求侧”向“供给侧”换挡

2018年,全球经济的短周期增长前景可期,但是长周期复苏的可持续性堪忧。本轮金融危机至今,全要素生产率的中枢水平下移,是阻碍全球经济长周期复苏的主要原因。因此,把握短期增长压力消退的机遇期,全球政策重心有望从需求侧转向供给侧,从总量刺激转向结构改革,通过重启全要素生产率的上升通道,奠定长周期复苏的坚实基础。在这一进程中,美国、欧洲、中国以及资源出口型国家的供给侧改革将发挥关键的先导作用,并有望通过贸易网络拉动全球经济的供给侧改革浪潮。

第一,全球复苏前景有喜有忧。根据IMF预测数据,2018年全球产出缺口有望明显收窄。一方面,这表明前期需求侧刺激的政策效果进入高潮,将有力支撑全球2018年3.71%的预期增长。另一方面,产出缺口亦将趋于消失,2018年发达经济体产出缺口甚至将由负转正,预示着长期增长潜能的衰竭。根据学理,全要素生产率的上升是长期增长的根本源泉。本轮危机以来,全要素生产率的持续低迷,已经严重桎梏了全球经济的长期增长空间。IMF的数据表明,2007-2015年,由于全要素生产率的疲弱,发达经济体、新兴市场的经济增速分别年均下降约0.04和0.12个百分点,其负面影响分别约占发达经济体、新兴市场年均增长损失的47%和86%。有鉴于此,以需求侧刺激推动的短周期复苏难以长期维系,以供给侧改革提振全要素生产率成为当务之急。IMF的研究也指出,为了实现可持续增长,全球各主要经济体需要从不同领域推进供给侧改革。

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